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芒果超媒深度报告:内容优势携手战略同盟,打造国有传媒核心资产

发布时间:2019-07-30    研究机构:广州广证恒生证券研究所

行业竞争面向付费率与ARPU值,优质内容驱动付费增长:当前我国视频行业月活跃用户渗透率已达,用户渗透趋于饱和及瓶颈阶段。视频行业市场规模已近900亿元,预计到2020年市场规模将超过1500亿元,维持20-30%增长(艾瑞口径,主要得益于广告收入与付费收入的快速增长,广告+付费收入规模已占行业整体的近8成,用户付费收入占行业总收入比值由2012年4.4%提升至2018年,付费收入的增长依然是网络视频行业增长的重要引擎。随着用户付费习惯的养成,未来视频网站的竞争将进一步转向转化付费用户与提升ARPU值的竞争。IPTV与OTT等大屏终端的快速增长,也为视频网站拓展终端、挖掘提升用户ARPU值带来了有利机遇。我们认为优质内容资源依然是视频网站竞争的核心,不断加大内容投入尤其是自制内容投入已成为视频网站转化用户、构建付费用户“护城河”的重要手段,具备内容成本控制能力及持续优质内容自制能力的视频平台将构建可持续的发展优势,而通过深耕细分赛道建立差异化竞争优势的二线视频网站通过巩固差异化优势与挖掘细分用户价值,率先验证经营模型和盈利能力。

背靠湖南卫视,依托“精品自制+芒果独播+优质精选”内容策略,高性价比内容优势带动付费用户高增长:公司作为唯一国有控股的主流视频网站平台,在媒体融合趋势与做强做大主流舆论和媒体、内容监管趋严背景下有望发挥体制优势。公司作为湖南电视台旗下唯一的上市平台,不断夯实“青春、都市、女性”的平台用户定位和创新广告产品体系,以高性价比价格深度绑定股东单位优质内容资源,与湖南卫视共同构成芒果生态内的双平台驱动、全媒体融合发展格局。公司依靠湖南卫视的的爆款资源与内容、人才打造体系,不断提升自制优质内容的能力,构建出具有标志性差异和成本优势的内容资源。2018年芒果TV内容成本的收入占比为,远低于爱奇艺的,推动公司经营模型与盈利能力率先在业内得到验证。优质内容带动用户数尤其是付费人数的快速增长,2018年公司视频日均活跃用户达到3588万(最新日活峰值达到6700万左右),视频会员用户达到1075万户(2019Q1达到1331万),同比增长138%,带动公司广告业务、会员业务的收入分别实现81%、114%的高幅增长,彰显平台力量不断深化发展。我们看好公司依托优质内容资源体系,深耕“青春、都市、女性”用户定位,不断深化挖掘付费用户转化,持续验证和强化公司经营模型与盈利能力。

产业链布局打造芒果娱乐生态,携手战略同盟深度挖掘渠道:目前公司业务范围囊括艺人经纪、影视制作、平台运营、多元变现以及互动营销的全产业链。上游端节目与艺人相互导流;中游端,芒果超媒(300413)基于强大的内容打造能力,在版权的独播与分销方面获得更多自主权;下游端通过游戏开发与影视综艺衍生商品营销从而实现公司IP价值最大化挖掘。公司作为行业内唯一一家独拥IPTV与OTT集成牌照的视频网站平台,依托内容优势与牌照壁垒,带动公司运营商业务覆盖用户超过1.3亿,营收规模达到9.56亿元,同比增长56%。我们认为IPTV与OTT的用户渗透依然具有空间,用户付费习惯的养成也将带动大屏端用户付费水平的提升,公司凭借内容优势与牌照资源有望在大屏赛道领域进一步挖掘用户转化与付费水平。2018年12月芒果TV携手华为战略合作,双方将围绕视频内容、会员及联合营销、大数据推荐、应用推广、IPTV产品和华为云CDN服务,采用创新的收益共享模式展开深度合作。2019年5月公司配套募集资金引入中国移动旗下中移资本入股公司4.37%股权,此后于6月与中国移动旗下咪咕签署战略合作,双方将在基础电信业务、优质版权内容、5G领域、家庭产品、海外拓展、战略投资和其他增量业务等方面进行全面战略合作。我们认为,公司与华为、中移动的战略合作,将推动公司优质内容的辐射边界,拓展渠道优势,借力战略同盟伙伴推动公司旗下各项业务的扩容。

盈利预测及估值:我们预计公司2019-2021年净利润分别为12.15、15.89、19.13亿元,对应EPS分别为1.16/1.52/1.84元,对应当前股价32.5、24.9以及20.5倍PE。我们看好公司作为稀缺的国有优质视频网站平台,依托高性价比内容优势与渠道优势实现快速发展,给予公司2019年40倍PE,目标价46.4元/股,维持强烈推荐评级。

风险提示:内容监管风险,并购标的业绩不达预期风险,行业竞争加剧风险。

申请时请注明股票名称