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传媒长视频行业:芒果代表平台景气度向上 制作公司逐步走出寒冬

时间:2020-06-17 08:09    来源:金融界

一、长视频平台行业:疫情宅家明显提升长视频观看需求,爱奇艺剧集及芒果自制综艺具备领先优势。

19 年全网剧上新数量降低,但累计有效播放同比 增长 4%,爱奇艺全年上新剧集最多;20Q1 剧集有效播放同比增长 9%,其 中芒果 TV 增量明显,同比增长 98%。19 年上新综艺 276 部,同比缩减 47 部,爱奇艺的版权综艺数量最多达 71 部,芒果 TV 自制综艺数量达 45 部。 20Q1 上新综艺及有效播放基本保持稳定。受益疫情宅家,平台 20Q1 整体 活跃用户增长,爱奇艺及腾讯视频平均 MAU 均同比增长 8%,优酷视频同比 下降 2%,芒果 TV 同比增长 53%。3 月随着复工,长视频平台 MAU 有所回 落,芒果 3 月环比回落程度相对较低。20 年 3 月,爱奇艺 MAU 为 5.72 亿, 腾讯视频 MAU 为 5.36 亿,优酷 MAU 为 3.82 亿,芒果 TV MAU 为 1.68 亿。

二、长视频平台财务及业务数据:爱奇艺付费会员保持领先,芒果基于细分人群快速增长。芒果超媒 19 年营收同比增长 29.40%,归母净利润同比增长 33.59%;20Q1 营收同比增长 9.74%;归母净利润同比增长 14.82%;爱奇艺 20Q1 营收同比增长 9.4%,归母净利为亏损 28.75 亿元,亏损幅度为 37.6%。 付费业务方面,20Q1 爱奇艺订阅会员数净增 1200 万至 1.19 亿,腾讯视频 净增 600 万至 1.12 亿,两家平台付费率提升至接近 21%。芒果 TV 未披露 一季度末会员数,19 底付费会员为 1837 万,付费率为 13.7%,我们认为芒 果 TV 在 20Q1 会员数及付费率也将有明显提升。

三、电视剧行业:18、19 年处于调整期,备案及发行数量明显下行;疫情影响 下 Q1 拍摄停滞,20 年 4 月复工加速。19 年全国电视剧总备案数量为 905 部,同比下降 22.2%;古装剧备案明显减少,19 年数量同比下降超 62%;现 实题材剧目备案超过 90%。20 年 1-4 月电视剧备案同比下降 19%,4 月开始 备案有所恢复,同比下降幅度收窄至 12%。20 年 1-5 月开机剧目的总量较 同比下滑近 50%。随着疫情逐步稳定,4 月开始电视剧拍摄复工进度加快。

四、电视剧制作公司财务数据:行业调整期业绩磨底,寒冬后有望逐步修复, 华策影视 Q1 业绩拐点初现。19 年四家电视剧制作公司营收同比下降 52.7%, 归母净利润-19.6 亿元。19 年整体毛利率 7.3%,同比下降 20.2pct,主要由于演员成本及剧集售价 18 年开始调整,19 年处于高成本和低售价的错配情 况。20Q1 毛利率有所恢复,同比上升 4.0pct。19 年制作公司整体应收、预收及存货余额下降趋势,同时应收账款周转率在 18、19 年持续下降,账款 回收周期拉长。20Q1 具有储备的华策、欢瑞、唐德预收余额均有提升。制作公司在 18、19 年均有较为集中的减值处理,降低后续风险。

五、股价走势及估值:芒果平台属性享受高估值,制作公司处于估值历史低位 区间。前期深度报告推荐长视频平台芒果超媒股价体现强劲走势,体现出公 司基本面的高认同度以及优质平台稀缺性。电视剧制作公司 17、18 年均处 在股价下行通道,19 年底有所反弹。从估值走势看,芒果超媒 PE(TTM) 一直处于 30x 以上,19 年底开始超过 50x。制作公司估值则从 16 年开始明 显下行,19 年估值有所恢复,但是仍处于历史偏低位区间。

六、投资建议:长视频平台方面,Q1 付费会员数高速增长,广告投放需求有所 影响,但我们认为平台 Q2 广告环比有望改善。其中芒果超媒作为 A 股 稀缺渠道内容一体化平台,以精尖自制能力和合作生态驱动高增长,重磅综 艺《乘风破浪的姐姐》6 月 12 日已上线,作为传媒标杆级公司持续重点推 荐;爱奇艺新上线星钻会员体系,强化基于精品内容的超前点映逻辑, 关注 ARPU 值提升效果;一并关注哔哩哔哩、新媒股份。制作公司近年 经历行业调整、业绩磨底及减值释放,我们认为影视龙头有望从寒冬中逐步 走出,并在长期受益于长尾出清,推荐储备丰富的电视剧龙头华策影视、 关注受益视频需求增加捷成股份,低估值慈文传媒、欢瑞世纪。

风险提示:疫情对宏观经济及居民收入影响,付费会员增速放缓,广告主投放意愿波动风险,节目上线进度低于预期,应收存货减值风险以及现金流压力,内容监管。